中欧体育前些日子，北京遭遇沙尘天气，上演科幻大片，建筑物在漫天的黄沙中若隐若现。

　　由温室效应引起的气候失衡的负面效应日益凸显，极端天气频发，人类的生存环境面临巨大威胁。

　　2020 年 9 月 ，中国在联合国大会上明确表示二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和。

　　十四五期间，碳中和被写入五年规划，是中国首次向全球气候变暖预期作出承诺。这就意味着碳中和不再是一个口号，而是一个有明确时间表及政策约束的奋斗目标。

　　所谓碳中和概念，实际上是新瓶装旧酒，早在2015年巴黎气候大会上就提出了零排放的环保概念。

　　碳中和战略不仅能够驱动能源的新旧转换，鼓励绿色能源对传统能源的逐步替代，如风电、光伏等，还能提升国家能源安全，促使产业节能减排、提效降耗和转型升级，满足环保要求。

　　2018年，环保行业经历PPP清库存、债务及融资危机，整体表现不尽如人意。当政策调整和需求升级，环保行业的春天来了吗？

　　中环环保成立于2011年，主要从事污水处理和环境工程业务，营收结构以环境工程业务收入为主，污水处理业务为辅中欧体育，2017年在创业板上市。

　　上市之后，营收逐年增长，2018年、2019年，中环环保分别实现营业收入39013.7万元、65,382.99万元，同比增长了67.78%、67.59%。

　　即便是在疫情影响下的2020年，中环环保实现了营业收入95,015.68万元，同比增长45.32%。

　　2018年、2019年，中环环保分别实现净利润6404.81万元、10,124.56万元，同比增长18.85%、58.08%，净利润增速均低于营收增速，公司宁可牺牲利润也要扩张。

　　2020年，实现归属于上市公司股东的净利润15,773.77万元，同比增长62.43%。净利润的高速增长，得益于公司污水处理业务毛利率的提升。

　　2020年各项业务均有所提升，其中污水处理业务的毛利率大幅提升，由2018年的38.72%提升至2020年的57.84%，高于行业平均水平中欧体育。

　　一般而言，公司的毛利率相对稳定，不会出现大幅波动。毛利率的改善说明该项业务在行业内的竞争优势提升，才能获得超额利润。

　　年报中写到，公司在工业废水技术方面掌握了多项核心技术。若如其所说，至少研发费用会高吧，然而，2020年公司的研发费用2,430.78万元，仅占营业收入的2.5%左右。

　　2018年，应收账款增长率超过100%，2020年应收账款同比增长43.29%，略低于营收增长率，中环环保高增长的业绩很可能掺了水。

　　资产负债表显示，公司的应收账款高达2.82亿元，差不多占营收的三分之一。从营运能力看，应收账款周转天数已经从2018年的66天增长到了89天，坏账风险不断积累。

　　2020年，公司的信用减值损失1120万元，看起来损失并不大，但是和公司应收款项相比，计提比例不算高。

　　过高的应收款项，占用了公司的流动资金，为了维持正常周转，公司账面的借款不断增加。

　　年报显示，短期借款2.92亿元，长期借款5.72亿元，应付账款5.75亿同比增幅超过50%，应付账款期末余额逐年增加，公司存在，不能按时支付的可能。

　　资金链越发紧张的同时，公司的利息支出非常沉重中欧体育，2020年全年利息费用5,548万元，相当于净利润的三分之一，属于重大的影响利润因素。

　　现金流量表显示，2020年经营性现金流量净额为-1.7亿元，且连年负数。这意味着公司的主营业务根本收不回现金。

　　年报显示，公司专业从事生活污水处理BOT、TOT特许经营权投资运营业务，根据《企业会计准则第31号——现金流量表》的规定，列入金融资产核算的特许经营权项目的投资并非投资活动而是与经营活动密切相关的交易或事项，因此在经营活动现金流出中列示。

　　2020年、2019年、2018年公司特许经营权项目投资支付的现金分别为2.84亿元、3.02亿元、3.04亿元，将在项目特许经营期限（一般为20-30年）内逐年回收，导致公司报告期各期经营活动现金流量净额波动较大。

　　尽管如此，由于公司投资规模不断扩张，2018年以来，投资性现金流持续流出约9.9亿元，BOT模式下回款效率相对较低，经营性现金流根本无法满足大规模的投资需求。

　　公司高度依赖筹资补血，累计筹资净额16亿元，一旦融资环境和监管环境发生变化，很容易引发流动性不足，造成资金链断裂。

　　从资产负债表看，固定资产、在建工程和无形资产总额超过10亿元，且逐年增加。

　　年报显示，在建工程重点项目中，有两个项目显示已完工，德江县城市生活垃圾焚烧发电项目预算数为2.65亿元，但实际完工投入3.17亿元；惠民县城市生活垃圾焚烧发电项目预算数为2.65亿元，但实际完工投入3.03亿元，均严重超预算。

　　2018年，公司预算投入2.6亿元开展承德县生态保护产业园项目建设，当年完工4.22%中欧体育。直到2020年，该项目改名为承德县承德绿源热电建设（暨生态环保产业园）项目，三年过去了工程进度缓慢，累计完工比例仅15.75%。

　　2020年，公司新开工多个工程项目均进行了利息资本化，其中大连红凌路污水处理厂项目，预算2.68亿元，已投入8923万元，利息资本化率5.7%，意思是公司将4.6万元得利息支出计入了在建工程。

　　重不重要？非常重要。因为公司没必要将这笔利息进行资本化，这和公司1.5亿的净利润相比几乎可以忽略。

　　这些异常的操作，往往是公司财务部无法通过其他方式虚增利润之后不得已的体现。

　　财报中的在建工程不需要披露太多信息，导致在建工程的异常很难发现，容易成为上市公司修饰利润的工具。

　　2020年，中环环保的资产负债率下降到47.21%，营收和净利润连年增长，初看起来像是公司的偿债能力提升了，但是单纯看数据并不能说明问题。

　　众所周知，资产负债率是总负债占总资产的比率，当负债变化小于资产变化时中欧体育，会导致资产负债率下降。公司在建工程、无形资产、应收账款等资产科目的持续增长，无疑做大了分母。这份年报里，充满了利润调节的气息。